全球資金流向何處
兵無常勢，
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，水無常形」，
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，變化莫測的全球金融市場，
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，其實也如孫子兵法中所言，
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，總是虛實不明，
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，特別在全球央行積極運用貨幣政策主導經濟發展後，金融市場的虛實，更是難以捉摸。而在各項經濟指標紛亂雜陳、讓人難以判斷投資方向之際，觀察國際資金的流向，雖不是解構投資趨勢的唯一指標，但卻是將手中的資產跟著大錢擺對位置的一個參考。美股基金大流出短期的國際資金流向，或許對擅長短線交易的投資人來說，是落後指標，但當資金流入及流出趨勢持續好一陣子，卻很可能是長期投資趨勢的形成。今年開春以來，美股跌得莫名奇妙，但其實過去一年美股資金已悄悄大舉流出，美股大跌早露端倪，其實就是一個顯著案例。根據ＥＰＦＲ（Emerging Portfolio Fund Research）的資料追蹤顯示，去年上半年，當美股行情仍處於高檔震盪，市場仍一路看升美元、美股時，美國股票型基金其實已悄悄以單月平均二百億美元的幅度大舉流出，單月流出金額甚至一度高達近四百億美元。美國股票型基金一路流出的情況，直至去年八月美股意外重挫，單月流出的金額才減少、並出現回流，但即便流出金額暫時止住，已回檔的美股，並沒有吸引資金重新青睞進駐，單月回流的金額少得可憐，僅在十～數十億美元左右，且流入期僅短短維持二個月後，之後在去年十二月又呈現單月大舉流出。總計二○一五年一月至今年一月二十七日為止約十三個月的時間，自美國股票型基金流出的金額已高達一七四○．八一億美元，約五．七四兆台幣，創下至少是金融海嘯以來流出量之最，而美國共同基金一路以來買少賣多，其實已無形中成了美股大跌的肇因。當然，現在從資金流向探討一月份美股的大跌，似乎也是事後諸葛，但要提醒的是，美國共同基金市場多是由追求穩定報酬的長線投資人所組成，其股票型基金的資金流動都是動態穩定的，但像過去一年如此大幅度的流出，並不多見，甚至應是近年罕見的一次。而如上所提，當追求穩定報酬的長線投資人大舉將資金撤出美國共同基金市場，短期內要大舉回流，並不是容易的事，況且在市場普遍認為，強勢美元已到頂、甚至過去大幅貶值的歐元及日圓，反而更具有升值潛力時，國際資金出走美元資產、並轉戰歐、日股市或提高現金部位，在未來已是相當確定的趨勢。投資人擁抱美債及現金資料顯示，一月以來，美股崩跌，美國股票型基金在一月十三日當周流出一三九億美元，創下十八周來最大流出金額，之後一周，日本股票型基金則出現三○．二九億美元的資金淨流入，並創下十八周來單周最大流入金額，在股票型基金資產類別上，不同經濟體的資金消長情形已相當明顯。最應提高警覺的是，全球最大的資本市場─美股，在經歷共同基金的大舉流出後，短線雖因日本央行實施負利率政策而稍獲喘息，但若在未來一段時間，仍未見到過去一年大舉流出的國際資金，重新擁抱美國股票基金，那麼，美股的中期走勢，恐怕仍沒有太過樂觀的理由，投資人仍需小心因應。然而，股票資產只是全球金融市場眾多投資工具中的一環，資金胃納量尚仍遠不及債券及貨幣市場基金，按理講，全球央行接續ＱＥ、全球資金為患的情形下，各類資產的資金理當不虞匱乏，但實際上所呈現的情況並非如此。過去一段時間，不僅全球股票市場都呈現淨流出，全球基金經理人大舉減碼股票資產外，包括高收益債、投資級公司債券基金也是全面流出，美國債券成了資金避風港，貨幣市場基金及經理人的現金水位則都明顯提高，全球投資人現階段較以往似更為積極地擁抱現金及穩健資產，對風險性資產投資則趨於謹慎。但持有貨幣基金或現金就一定安全嗎？恐怕也不盡然。去年十二月，看準歐洲央行將進一步實施ＱＥ，資金大舉湧向美元並做空歐元，沒想到歐央未如預期推出ＱＥ政策，讓歐元空單慘賠；日前，日本央行意外實施負利率，也讓看空美元、轉進日圓避險的資金，全部鎩羽而歸，這些動輒數千億美元的資金，就在央行貨幣政策下莫名地蒸發了。三月是下波資金流動轉折成也貨幣政策、敗也貨幣政策，有經理人就指出，經歷歐央及日本央行的兩次意外後，國際資金動輒被修理，今年雖仍有貨幣政策的干擾，但預料未來國際熱錢在貨幣市場的投機性操作會愈來愈降低，而面對全球央行貨幣政策一波波出籠下，投資人即便持有現金部位，在投資幣別上同樣要做到多元分散。日本央行意外施行負利率政策，緊接著歐洲央行也預告，三月將進一步擴大寬鬆，連帶牽動著美國聯準會Fed接下來的貨幣政策走向，而這些貨幣政策施行的背後，其實都只有一個考量，就是經濟情況，在歐、日央行分別出手後，已預告已開發國家各自走上救自己經濟的路，接下來聯準會的利率政策態度變得至關重要，也是全球經濟是否獲得支撐的關鍵，而這更是下一回牽動國際資金流動的重要觀察指標。短期在觀望貨幣政策下，國際資金投資上將以靜制動，三月歐、美貨幣政策更為明朗後，第二季的投資趨勢也才可望更為明朗。然不管如何，即便是選定股票資產進行投資，今年以來，多數投資人也多有動輒得咎之感，即便是國際資金呈現持續流入的歐、日股票基金，至今也依然是負報酬，因此，無論三月後的貨幣政策結果如何，今年積極且隨時檢視國際資金的流動狀況，已是必要。全文詳情及圖表請見《先探投資週刊》1868-1869期合刊號，或上http://weekly.invest.com.tw有更多精彩當期內文轉載(中時電子報)，